Sergey KHUDOLEY, Inna SHAPOSHNIKOVA Kompanija Teletrade Kijev
Iz materijala časopisa „Finansijski direktor” (Kijev), http://www.kareta.com.ua

Da li se vaša kompanija suočava sa problemima kao što su nepovoljne promene kursa prilikom izvoznih i uvoznih transakcija? Bilo da kupujete sirovine ili prodajete robu, situacija na tržištu je takva da ste primorani da obavljate transakcije po vama nepovoljnim cijenama? Ili uzimate bankovni kredit po jednoj stopi i vraćate ga po višoj kamatnoj stopi? U konačnici, sve to dovodi do dodatnih gubitaka. I što je vaš posao veći, gubici su veći.

Problemi poznati? I kako ste pokušali izbjeći ove gubitke? Sigurni smo da često nema načina, smatrajući ih malo predvidljivim i neizbježnim.

Jeste li znali da ljudi širom svijeta već duže vrijeme uspješno osiguravaju svoje poslovanje od gubitaka povezanih s nepovoljnim promjenama cijena na tržištu?

Prvo, pogledajmo glavne rizike svojstvene vašem poslovanju. Dva su od njih - operativni i finansijski. Operativni rizik je povezan sa proizvodnjom i po pravilu se ne može od njega osigurati, jer ne postoje instrumenti osiguranja posebno dizajnirani za to.

Kompanija je izložena finansijskom riziku zbog svoje zavisnosti od tržišnih faktora kao što su cene roba, devizni kursevi i kamatne stope. U civilizovanoj tržišnoj ekonomiji, osiguranje ili zaštita od takvih rizika često je sastavni deo poslovnog planiranja.

Međutim, uprkos uspješnoj upotrebi hedžinga širom svijeta, menadžeri mnogih kompanija (ukrajinskih i ruskih) i dalje ignoriraju gubitke od promjena cijena. Neki menadžeri, kada se jednom suoče sa hedžingom, kasnije odbijaju da ga koriste, navodeći razne razloge: visoke troškove hedžinga, rizik, i što je najvažnije, izgubljeni dodatni profit. To se često dešava zbog nerazumijevanja suštine problema, nepoznavanja mehanizama zaštite i nespremnosti da se izbjegne rizik.

Pokušat ćemo dalje analizirati u kojoj su mjeri razlozi naših menadžera za odbijanje zaštite opravdani. Za početak, hajde da shvatimo suštinu finansijskog rizika i ciljeve hedžinga.

Kako finansijski rizik zadire u život kompanije može se vidjeti na sljedećem primjeru.

Ukrajinska izvozna korporacija sklapa ugovor na određeno vrijeme za isporuku robe u Njemačku u ukupnom iznosu od 500 hiljada eura sa rokom izvršenja od 3 mjeseca. Trenutni tečaj je 4,60 UAH. po evru. Odnosno, za tri mjeseca kompanija planira dobiti 500 hiljada eura, odnosno po trenutnom kursu 2.300 hiljada UAH. Ako nakon tri mjeseca stopa iznosi 4,40 UAH. po evru, tada će kompanija dobiti samo 2.200 hiljada UAH, a njeni gubici će iznositi 100 hiljada UAH. Ako stopa poraste na 4,80 UAH. po evru. - kompanija će dobiti dodatnih 100 hiljada UAH.

Šta vidimo? Preduzeće može dobiti i gubitke i dodatnu dobit, odnosno finansijski rizik može biti i negativan i pozitivan. Ako ste zadovoljni s takvim nepredvidivim ishodom, onda hedžing nije za vas. Hedžing je za one koji više vole da imaju stabilne novčane tokove.

Dakle, hedžing je osiguranje od nepovoljnih promjena u tržišnoj situaciji, čiji je cilj ne ostvarivanje prihoda, već smanjenje rizika koji nastaje u procesu finansijskih aktivnosti kompanije.

Svrha hedžinga je eliminacija neizvjesnosti budućih novčanih tokova (i negativnih i pozitivnih), što će vam omogućiti da imate potpunu sliku budućih prihoda i rashoda koji nastaju u toku finansijskih ili poslovnih aktivnosti. Dakle, glavni zadatak hedžinga je transformacija rizika iz nepredvidivih oblika u jasno definisane.

U savremenoj praksi, proces hedžinga je usko povezan sa ukupnim upravljanjem imovinom i obavezama kompanije i obuhvata čitav niz radnji koje imaju za cilj eliminisanje ili barem smanjenje finansijskih rizika.

Istorija živice.

Prvi pokušaji osiguranja trgovinskih poslova (transakcija) nastali su još na početku trgovinskih odnosa. Na primjer, u srednjem vijeku, trgovci su, pokušavajući da se osiguraju od neuspjeha uroda, sastavljali ugovore koji su predviđali određene uslove.

Pojavom berzi (XVI-XVII vek) pojavili su se ugovori na određeno vreme (forvard), koji su trgovcima omogućili da unapred pronađu drugu stranu i izračunaju iznos moguće dobiti bez obzira na fluktuacije tržišnih cena. I iako je trgovina stvarnom robom sa isporukom na vrijeme nastala kako bi se smanjio rizik i za prodavca i za kupca, ipak je fundamentalni rizik neispunjavanja ugovora od strane prodavca ili kupca uvek postojao. S druge strane, nagli rast svjetske trgovine sirovinama i hranom doveo je do povećanja zaliha ove robe i, shodno tome, do povećanja iznosa kapitala izloženog riziku od nepovoljnih promjena cijena. Postoji hitna potreba za osiguranjem transakcija sa stvarnom robom.

Sve je to dovelo do stvaranja posebnih instrumenata osiguranja od cjenovnih rizika. Godine 1865. pojavili su se prvi fjučers ugovori koji su omogućavali trgovcima da zaštite svoje stvarne trgovine. Istovremeno, dio nastalog rizika preuzeli su špekulanti, računajući na mogućnost ostvarivanja profita.

Više od stotinu godina razvoj mehanizma trgovine fjučersima odvijao se isključivo u okviru robnih tržišta. Međutim, 1970-te su postale prekretnica za svjetsku ekonomiju: zamjena starog sistema stabilnih deviznih kurseva novim, koji je predviđao promjenjive devizne kurseve. To je dovelo do snažnog rasta na međunarodnim tržištima kapitala i razvoja nacionalnih tržišta dionica.

Kao rezultat toga, velika većina kompanija je shvatila da su, u jednoj ili drugoj mjeri, izložena finansijskim rizicima. Postojala je potreba za razvojem strategija upravljanja rizicima, što je zauzvrat dovelo do zapanjujućeg rasta u onim segmentima finansijskog tržišta koji su nudili zaštitu od rizika. Najupečatljiviji primjer bila je trgovina fjučersom finansijske imovine (valuta, hipoteke, državne hartije od vrijednosti, bankovni depoziti, itd.).

Godine 1984. pojavili su se novi instrumenti zaštite od rizika, manje rizični od fjučersa – opcije. Od 1982. godine počele su berzanske transakcije sa ugovorima zasnovanim na indeksima akcija ili cena.

Glavne funkcije moderne berze fjučersa su: prenošenje cjenovnog rizika, utvrđivanje objektivne cijene, povećanje likvidnosti i efikasnosti tržišta i povećanje protoka informacija. Tabela 1 prikazuje najveće svjetske berze fjučersa po prometu.

Tabela 1. Najveće svjetske berze fjučersa

Paralelno sa trgovinom akcijama, do kraja 20.st. Vanberzanska trgovina je počela brzo da se razvija, što je ponudilo široke mogućnosti za osiguranje sa tako specifičnim instrumentima kao što su derivati.

Dakle, razvio se više od jednog veka i postao univerzalni metod zaštite od širokog spektra rizika, hedžing nudi svakom učesniku na tržištu širok izbor finansijskih instrumenata za njegovu implementaciju.

Hedžing danas je operacija koja nadopunjuje uobičajene komercijalne aktivnosti industrijskih i trgovačkih kompanija, čija je suština osiguranje od gubitaka uslijed naglih promjena tržišnih cijena.

Tržišta finansijskih instrumenata.

U zavisnosti od oblika organizacije trgovanja, tržišta finansijskih instrumenata zaštite se mogu podeliti na berza I bez recepta.

Berzansko tržište je visoko likvidno i pouzdano tržište za standardne berzanske ugovore (fjučerse, opcije), koje kontrolišu relevantni organi berze.

OTC tržište, naprotiv, nudi širok spektar alata za upravljanje rizikom (swap, swap opcije, itd.), koji su mnogo fleksibilniji od tradicionalnih derivata kojima se trguje na berzi. U tabeli Tabela 2 pokazuje glavne prednosti i nedostatke instrumenata zaštite od rizika kojima se trguje na berzi i van berze.

Table 2. Prednosti i nedostaci instrumenata hedžinga

Budućnosti i opcije.

Fjučersi i opcije su najčešći instrumenti zaštite.

Fjučers ugovor je pravo i obaveza da se kupi ili proda sredstvo na određeni datum u budućnosti pod uslovima koji su trenutno dogovoreni i po cijeni koju su strane odredile u vrijeme transakcije.

Fjučers ugovori se sastavljaju za sljedeću imovinu: robu, sirovine, valute, hartije od vrijednosti, berzanske indekse, kamatne stope.

Osnovna karakteristika trgovine fjučersima je fiktivna priroda transakcija, u kojima se vrše kupovine i prodaje, ali je razmena robe gotovo potpuno odsutna (samo 2% od ukupnog broja transakcija završava isporukom realne imovine).

Pravila fjučers trgovine pretpostavljaju sljedeće: ako je fjučers ugovor prvobitno prodan (otvorena je prodajna pozicija), onda će naknadno biti potrebno otkupiti identičan fjučers ugovor (za isto sredstvo i u istoj količini), tj. , zatvorite poziciju. Ako je fjučers ugovor prvobitno kupljen (otvorena je kupovna pozicija), onda se mora prodati da bi se pozicija zatvorila. Za poziciju koja nije zatvorena u navedenom periodu, učesnik u transakciji će morati da isporuči (prihvati) sredstvo u celosti.

Koje troškove snosi učesnik u transakciji prilikom otvaranja pozicije (kupovine ili prodaje) na fjučers ugovoru? Prvo se plaća garantni depozit (početna marža), koji iznosi 2-20% cijene cjelokupnog ugovora. Drugo, ako se cijena nepovoljno promijeni (do 70-75% početne marže), javlja se potreba za dodatnim novčanim osiguranjem.

Primjeri 1 i 2 jasno karakteriziraju zaštitu od rizika korištenjem fjučers ugovora.

Primjer 1. Zaštita od rizika rasta cijena sirovina kupovinom fjučers ugovora. Kompanija, proizvođač benzina, prodala ga je u januaru sa isporukom u martu. Terminski posao je zaključen za 1.000 barela benzina po cijeni od 35 dolara po barelu. Nafta za proizvodnju ove serije benzina planirana je za kupovinu tek u martu. Trenutna cijena nafte od 18 dolara po barelu odgovara kompaniji, ali postoji bojazan da će do isporuke benzina cijene nafte porasti, što će rezultirati gubicima. Stoga kompanija kupuje fjučers ugovor za 1.000 barela nafte u januaru po cijeni od 18,5 dolara po barelu. Pretpostavimo da su strahovi kompanije bili opravdani i da je cena nafte, a samim tim i benzina, porasla u martu. Cijena 1 barela nafte na realnom tržištu iznosila je 21 dolar, a na tržištu fjučersa - 21,5 dolara. Kao rezultat toga, gubici u iznosu od 3.000 USD (18.000 USD - 21.000 USD) su nastali na stvarnom tržištu. Transakcija sa fjučers ugovorom rezultirala je profitom od 3.000 dolara (21.500 dolara - 18.500 dolara). Odnosno, finansijski gubici u transakciji sa stvarnom robom kao rezultat zaštite od kupovine u potpunosti se nadoknađuju dobiti od fjučers transakcije.

Ako do marta cene nafte padnu na 17 dolara po barelu na spot tržištu i na 17,5 dolara na fjučers tržištu, rezultat će biti sledeći: realno tržište - profit - 1.000 dolara (18.000 dolara - 17.000 dolara), tržište fjučersa - gubitak - 1.000 dolara (18.500 dolara - 17.500 dolara). Odnosno, dobit od transakcije sa stvarnom robom bila je nadoknađena gubicima od fjučers transakcije. Međutim, novčani tokovi kompanije, kako u prvom tako iu drugom slučaju, ostali su na planiranom nivou.

Primjer 2. Zaštita od rizika smanjenja troškova proizvodnje prodajom fjučers ugovora. Ista kompanija - proizvođač benzina - prodaje ga. Trenutna cijena benzina od 35 dolara po barelu odgovara kompaniji, ali postoji bojazan da bi za tri mjeseca cijena benzina mogla pojeftiniti. Kako bi se osigurala od ovoga, kompanija prodaje fjučers ugovor za 1000 barela benzina po trenutnoj tržišnoj cijeni od 35,6 dolara po barelu. Recimo da je nakon tri mjeseca cijena 1 barela benzina i na realnom i na fjučers tržištu bila 33 dolara.

Kod transakcije sa stvarnom robom nastali su gubici - 2.000 dolara (33.000 dolara - 35.000 dolara), na transakciji sa fjučers ugovorom - dobit od 2.600 dolara (35.600 dolara - 33.000 dolara). Odnosno, finansijski gubici prodavca u transakciji sa stvarnom robom u potpunosti su nadoknađeni dobiti dobijenom od fjučers transakcije, a dodatno, kao rezultat zaštite, primljena je dobit od 600 dolara.

Ako strahovi preduzeća nisu bili opravdani i cene benzina porasle na 36 dolara i na realnom i na fjučers tržištu, onda su mogući sledeći rezultati: realno tržište - profit - 1.000 dolara (36.000 dolara - 35.000 dolara), tržište fjučersa - gubitak - 400 dolara (35.600 dolara - 36.000 dolara ). Ukupni rezultat će biti profit od 600 dolara.

Kao što vidimo, u prvom slučaju kroz hedžing su pokriveni gubici iz osnovne djelatnosti i ostvarena dodatna dobit, au drugom slučaju, zbog povoljne tržišne situacije, ostvarena je i dobit, uprkos negativnom rezultatu hedžing.

Opcija je ugovor u kojem prodavac, uz naknadu koja se zove premija, daje kupcu pravo da kupi ili proda osnovnu imovinu u određenom roku po unaprijed određenoj cijeni. Sredstva mogu biti: fjučers ugovori, opcije, valute, hartije od vrijednosti, berzanski indeksi, kamatne stope, roba.

Trošak sticanja opcije je plaćena premija. Nije potreban dodatni kolateral u obliku marže.

Postoji opcija kupovine (call) i opcija prodaje (put). U prvom slučaju, kupac opcije stiče pravo, ali ne i obavezu, da kupi zamjensku imovinu. U drugom slučaju, kupac ima pravo, ali ne i obavezu, da proda imovinu.

Ako se cijene nepovoljno promijene, kupac opcije se odriče prava na kupovinu (prodaju) osnovne imovine. Dakle, maksimalni gubitak za kupca opcije je iznos plaćene premije, a profit je potencijalno neograničen.

U poređenju sa fjučersima, opcije su jeftinije i rizične. Preporučljivo je koristiti fjučerse kada postoji povjerenje u prognoze budućih kretanja na tržištu. Međutim, uslovi takvog ugovora zahtijevaju obavezno izvršenje transakcije i gubici su mogući ako su prognoze netačne. Stoga, da bi se rizik zaštite od rizika ograničio na određeni iznos, preporučljivije je koristiti opcije (vidi primjere 3 i 4).

Primjer 3. Zaštitite rizik od rasta cijena sirovina kupovinom call opcije. Vratimo se na prvi primjer. Proizvođač benzina, umjesto hedžinga kupovinom fjučers ugovora za naftu, kupuje call opciju za kupovinu fjučers ugovora za 1.000 barela nafte sa udarnom cijenom od 18,5 dolara po barelu. Odnosno, stiče pravo (ali ne i obavezu) da kupi fjučers ugovor po fiksnoj cijeni u bilo koje vrijeme. Plaćena premija opcije - 50$.

Ako su cijene nafte porasle (vidi primjer 1), tada preduzeće, iskoristivši svoju opciju, tj. kupivši fjučers ugovor za naftu po prethodnoj cijeni (18,5 dolara po barelu) i odmah ga prodavši po novoj cijeni (21,5 dolara), pravi profit - $2,950 ($21,500 - $18,500 - $50). Odnosno, gubici na stvarnom tržištu - 3.000 dolara - su gotovo u potpunosti nadoknađeni hedžingom kupovinom call opcije.

Ako su cijene nafte smanjene, tada kompanija odbija iskoristiti opciju i gubi 50 dolara – iznos plaćene premije. Ukupni rezultat će biti profit od 950 USD (1,000 USD - 50 USD). U poređenju sa istom situacijom (sa padom cijena) kod hedžinga terminskim ugovorima, hedžing sa opcijama je omogućio dodatni profit i minimiziranje rizika.

Primjer 4. Zaštitite rizik od jeftinijih proizvoda kupnjom put opcije. Uzmimo istu situaciju kao u drugom primjeru. Preduzeće koje proizvodi benzin štiti se kupovinom prodajne opcije na fjučers ugovor za 1.000 barela nafte po udarnoj cijeni od 35,6 dolara po barelu, uz plaćanje premije od 50 dolara. Odnosno, kompanija ima pravo (ali ne i obavezu) da proda fjučers ugovor po fiksnoj cijeni (cijena izvršenja opcije) u bilo koje vrijeme.

Ako su cijene benzina na tržištu smanjene, tada kompanija ostvaruje svoje pravo da proda fjučers ugovor po cijeni od 35,6 dolara po barelu. Nakon što je tada kupio fjučers ugovor po cijeni od 33 dolara po barelu, kompanija dobija profit od hedžinga - 2.550 dolara (35.600 dolara - 33.000 dolara - 50 dolara). Gubici iz osnovne djelatnosti iznosili su 2.000 USD, odnosno ostvarena je dodatna dobit od 550 USD.

Ako su cijene benzina na tržištu porasle, tada kompanija odbija iskoristiti opciju i snosi gubitke u iznosu plaćene premije od 50 dolara. Ukupni rezultat će biti - profit - $950 ($1,000 - $50). Odnosno, hedžing sa put opcijom omogućava dodatni profit.

Troškovi zaštite.

Troškovi zaštite su relativno mali u poređenju sa gubicima koji bi nastali odustajanjem od zaštite. Na primjer, jedna ruska kompanija morala je privremeno da preusmjeri 4-6 miliona dolara iz poslovanja kako bi pokrila rizik depresijacije rublje u odnosu na dolar, ali se menadžerima kompanije činilo prevelikim. Kao rezultat toga, gubici su iznosili 250-300 miliona dolara.

Strategija hedžinga je skup specifičnih instrumenata zaštite i metoda njihove upotrebe za smanjenje cjenovnih rizika. Sve strategije zaštite zasnovane su na paralelnom kretanju trenutne cijene na realnom tržištu („spot“) i cijene fjučersa, čiji je rezultat mogućnost kompenzacije na tržištu fjučersa gubitaka nastalih na realnom tržištu roba.

Postoje dvije glavne vrste zaštite od zaštite - zaštita kupca (duga hedžing) i zaštita prodavaca (kratka hedžing).

Zaštita kupca se koristi u slučajevima kada poduzetnik planira kupiti seriju robe u budućnosti i nastoji smanjiti rizik povezan s mogućim povećanjem njegove cijene. Zaštita prodavača se koristi u suprotnoj situaciji, odnosno ako je potrebno ograničiti rizike povezane s mogućim smanjenjem cijene proizvoda.

Rizici svojstveni hedžingu.

Glavni tip rizika koji je svojstven hedžingu je rizik povezan sa neparalelnim kretanjima cene realnog sredstva i odgovarajućeg derivativnog instrumenta (drugim rečima, sa varijabilnošću osnove). Osnovni rizik je prisutan zbog nešto drugačijeg djelovanja zakona ponude i potražnje na tržištu gotovine i derivata. Cijene realnog tržišta i tržišta derivata ne mogu se previše razlikovati, jer se time stvaraju arbitražne mogućnosti, koje se zbog visoke likvidnosti tržišta derivata gotovo odmah eliminišu, ali uvijek ostaje neki bazni rizik.

Šta radi hedžing?

Uprkos troškovima povezanim sa hedžingom i brojnim poteškoćama s kojima se kompanija može susresti prilikom razvoja i implementacije strategije zaštite, njena uloga u osiguravanju održivog razvoja je prilično velika:

• značajno smanjenje cjenovnog rizika povezanog s kupovinom sirovina i nabavkom gotovih proizvoda;
• hedžing oslobađa resurse kompanije i pomaže menadžmentu da se fokusira na ključne aspekte poslovanja, minimizirajući rizike, a takođe povećava kapital, smanjujući troškove korišćenja sredstava i stabilizujući prihod;
• zaštita ne ometa normalne poslovne transakcije i omogućava stalnu zaštitu bez potrebe za promjenom politike zaliha ili sklapanjem dugoročnih terminskih ugovora;
• u mnogim slučajevima, zaštita olakšava privlačenje kreditnih resursa: banke uzimaju u obzir zaštićeni kolateral po višoj stopi; isto važi i za ugovore o isporuci gotovih proizvoda.

Tako je u svjetskoj praksi upotreba različitih finansijskih instrumenata zaštite odavno postala sastavni dio privrednih aktivnosti najvećih kompanija. Pa zašto naši menadžeri ne bi iskoristili široke mogućnosti koje pružaju globalna tržišta za zaštitu od rizika cijena?

Primjer 5. Na primjer, singapurska aviokompanija Singapore Airlines Ltd. štiti oko polovine svoje potrošnje avionskog goriva kroz fjučers ugovore u Singapuru. Ove operacije omogućile su aviokompaniji da uštedi 140 miliona S$ u prošloj finansijskoj godini i 66 miliona S$ u prethodnoj godini. Zapravo, danas avio kompanije u razvijenim zemljama štite 30-60% svoje potrošnje goriva.

Primjer 6. Još jedan primjer. Američka država Teksas akumulirala je jedinstveno iskustvo u zaštiti prihoda od poreza u budžet. Teksaška riznica četvrtinu ovisi o takvim prihodima naftnih kompanija. Nakon pada cijena nafte sredinom osamdesetih na 11 dolara po barelu, državnom budžetu je nedostajalo 3,5 milijardi dolara, što je bilo veoma bolno. Kako bi se osiguralo da se ova situacija ne ponovi u budućnosti, razvijen je program zaštite prihoda od poreza koristeći opcije na njujorškoj berzi NYMEX. Program je koncipiran tako da je bila fiksirana minimalna cijena nafte (21,5 dolara po barelu), a kada su cijene nafte porasle, država je u potpunosti primala dodatne prihode.

Praktični koraci ka uspješnoj ogradi:

Korak 1. Odrediti vjerovatnoću i veličinu gubitaka od nepovoljnih promjena cijena na tržištu.

Korak 2. Odredite da li možete da se osigurate od takvih gubitaka koristeći finansijske instrumente zaštite.

Korak 3. Odredite troškove zaštite u zavisnosti od finansijskih instrumenata koji se koriste.

Korak 4. Uporedite iznos mogućih gubitaka ako se hedž napusti. Ako se ispostavi da su očekivani gubici manji od troškova zaštite, onda bi bilo mudrije odustati od zaštite.

Korak 5. Razviti strategiju zaštite, uzimajući u obzir vrstu imovine koja je predmet osiguranja, period osiguranja, troškove prihvatljive kompaniji za zaštitu i specifično tržište.

Korak 6. Odredite efikasnost hedžing transakcija u kontekstu osnovne delatnosti kompanije.

3.1. Koncept i alati hedžinga

Hedžing je termin koji se koristi u bankarskim, berzanskim i komercijalnim aktivnostima za označavanje različitih metoda osiguranja od mogućih promjena cijena (stopa) prilikom sklapanja transakcija, čija je upotreba predviđena u budućnosti. Hedžing može eliminisati ili smanjiti neizvjesnost budućih novčanih tokova, omogućavajući kompaniji da se osloni na određeni iznos budućih prihoda.

Hedžing podrazumijeva preuzimanje ugovorne pozicije na tržištu derivata koja je suprotna onoj s kojom je rizik povezan, kako bi se zaštitili od mogućih gubitaka. Dakle, hedž je transakcija koja smanjuje rizik ulaganja. S tim u vezi, treba napomenuti da je u savremenoj praksi finansijskog upravljanja tumačenje hedžinga nešto opširnije i obuhvata čitav niz radnji koje imaju za cilj eliminisanje ili smanjenje rizika koji potiču iz eksternih izvora.

Svrha hedžinga nije izvlačenje dodatne dobiti, već smanjenje rizika od potencijalnih gubitaka. Stoga, kada pribjegavaju hedžingu, kompanije odustaju od mogućnosti da ostvare profit u slučaju povoljne promjene situacije na tržištu (na primjer, za proizvođače - povećanje cijena prodatih proizvoda, za izvoznike - pad razmjene kursa nacionalne valute) u zamenu za smanjenje (minimiziranje) iznosa potencijalnih gubitaka u slučaju nepovoljne promene spoljnih uslova.

Prilikom obavljanja transakcija na tržištu derivata, hedžer prenosi dio rizika na drugu stranu; takva suprotna strana može biti drugi hedžer, koji takođe smanjuje svoj rizik, ali zauzima suprotnu poziciju, ili špekulant čiji je cilj ostvarivanje dobiti od kretanja cijena (igranje na razlike u cijenama).

Hedžeri koriste tržište fjučersa da bi se osigurali od različitih vrsta rizika:

Proizvođači i potrošači - od cjenovnog rizika prodaje/kupovine robe;

Uvoznici i izvoznici - od rizika promene kursa;

Vlasnici finansijske imovine - od rizika pada njihove vrijednosti;

Zajmoprimci i zajmodavci - od rizika promjene kamatnih stopa itd.

Navedene vrste finansijskih rizika se mogu zaštititi, za razliku od operativnih rizika povezanih sa proizvodnjom i tržišnom aktivnošću, koji se ne štite zbog nedostatka odgovarajućih tržišnih instrumenata. Općenito, uspješno poslovanje kompanija zavisi od tržišnih faktora kao što su kamatne stope, devizni kursevi i cijene roba. Dakle, za proizvodna preduzeća izvori cjenovnog rizika su neprodate zalihe gotovih proizvoda, buduće žetve, proizvodi koji još nisu proizvedeni, zaključeni terminski ugovori itd. Smatra se da je kompanija izložena cjenovnom riziku ako:

Cijene ulaznih materijala (usluga) ili izlaznih proizvoda nisu konstantne;

Preduzeće ne može po sopstvenom nahođenju određivati ​​cene za sirovine (usluge);

Kompanija ne može slobodno određivati ​​cijene za izlazne proizvode uz održavanje obima prodaje.

Mehanizam hedžinga se zasniva na paralelnom kretanju spot cene i cene fjučersa, čiji je rezultat sposobnost da se na tržištu fjučersa nadoknade gubici nastali na realnom tržištu roba. Zapravo, cijene nisu uvijek iste, ali je raspon fluktuacija približno isti.

Bazična varijabilnost podrazumeva preostali rizik koji se ne eliminiše hedžingom. Upravo kada postoji razlika u cijeni između spot tržišta i tržišta derivata prilikom zaključenja ugovora, dobici i gubici na ugovorima se ne poništavaju jedni druge, a hedžer može pretrpjeti male gubitke ili ostvariti male profite od kretanja cijena uprkos naporima za preuzimanje. napravljeno. Dakle, u situaciji nazadovanja, kada su spot cijene veće od terminskih cijena, pobjeđuje prodavac koji ima robu na zalihama.

Dakle, uspješno osiguranje ovisi o stepenu do kojeg su cijene gotovine i fjučersa povezane. Što je veća, to je živa ograda efikasnija. Međutim, uvijek postoji rizik da negativna promjena gotovinskih cijena neće biti u potpunosti nadoknađena promjenom fjučers cijena. Stoga je smisao zaštite da hedžer zamjenjuje ovaj osnovni rizik obično mnogo većim rizikom od izloženosti pozicije na tržištu gotovine.

Zaštićeno sredstvo može biti robna ili finansijska imovina koja je dostupna ili planirana za nabavku ili proizvodnju. Međutim, nije uvijek moguće odabrati berzansku robu koja tačno odgovara predmetu stvarne transakcije. U tim slučajevima mora se izvršiti dodatna analiza kako bi se utvrdilo koja roba, ili možda grupa roba, je najpogodnija za zaštitu pozicije robe na stvarnom tržištu.

U nekim slučajevima, kada se cijene mijenjaju, potencijalni obim prodaje se mijenja. U ovom slučaju, situacija “nedovoljnog hedžinga” (volumen zaštite je manji od obima stvarne pozicije) ili “prekomjernog hedžinga” (volumen zaštite je veći od volumena stvarne pozicije) može nastati. U obje situacije rizik se povećava. Rješenje je dinamički hedžing, kada postoji stalna analiza usklađenosti veličine fjučers pozicije sa stanjem na realnom tržištu i, po potrebi, promjena ove veličine.

Dakle, instrument zaštite se bira na način da se nepovoljne promjene u cijeni zaštićenog sredstva ili pridruženih novčanih tokova kompenzuju promjenama odgovarajućih parametara sredstva zaštite. U zavisnosti od oblika organizacije trgovanja, svi instrumenti zaštite se mogu podeliti na berzanske i vanberzanske.

OTC instrumenti zaštite su prvenstveno terminski ugovori i svopovi. Ove vrste transakcija se zaključuju direktno između ugovornih strana ili uz posredovanje dilera (na primjer, swap dilera). Instrumenti zaštite na burzi su fjučersi i opcije. Berzanski i vanberzanski instrumenti zaštite imaju svoje prednosti i nedostatke, koji su sažeti u tabeli. 2.

Odabir specifičnih instrumenata zaštite treba izvršiti tek nakon detaljne analize poslovnih potreba hedžera, ekonomske situacije i perspektiva industrije i privrede u cjelini.

Glavni nedostatak vanberzanskih derivata je poteškoća koja se javlja kada se pojavi potreba za zatvaranjem pozicije. Međutim, postoje i očigledne prednosti za njih, ponekad, međutim, povezane s dodatnim rizicima:

Bez ikakvih ograničenja, bilo koji alat može biti dizajniran da zadovolji potrebe korisnika;

Trajanje portfelja sastavljenog od OTC instrumenata može biti znatno duže. Većina instrumenata kojima se trguje na berzi je likvidna u ograničenom rasponu rokova u narednih nekoliko meseci. OTC instrumenti mogu pokriti periode do nekoliko godina;

Za OTC instrumente ne postoje zahtjevi za dnevnim varijacijama. Obično OTC instrumenti imaju neku vrstu kreditnog limita, a pozicija mora biti finansirana od strane jedne od strana samo ako je potonja iscrpljena. Moguće je da se datumi za revalorizaciju (kotaciju) pozicije dogovaraju posebno. U trgovanju na berzi, zahtjevi za varijantnom maržom se postavljaju dnevno nakon utvrđivanja kotacijske cijene;

Nema ograničenja pozicije ili tržišnog udjela. Na većini berzi ovakva ograničenja su postavljena za svakog pojedinačnog učesnika. Pored toga, prilikom plasiranja na berzi, posebno sa sistemom za govornu trgovinu, prilično je teško održati poverljivost samo strane koje znaju za transakciju van berze.

Skup specifičnih instrumenata zaštite i metoda njihove upotrebe za smanjenje finansijskih rizika čine strategiju zaštite.

Postoje 2 glavne vrste zaštite: zaštita kupca i zaštita prodavatelja.

Zaštita kupca se koristi u slučajevima kada poduzetnik planira kupiti imovinu u budućnosti i nastoji smanjiti rizik povezan s mogućim povećanjem njegove cijene. Osnovni načini zaštite buduće kupovne cijene robe su kupovina fjučers ugovora na fjučers tržištu, kupovina call opcije ili prodaja put opcije.

Zaštita prodavača se koristi u suprotnoj situaciji, odnosno ako je potrebno ograničiti rizike povezane s mogućim smanjenjem cijene neke imovine. Načini takvog zaštite uključuju prodaju fjučers ugovora, kupovinu put opcije ili prodaju call opcije.

Forex tržište karakteriše činjenica da ga karakterišu značajne fluktuacije deviznih kurseva. Da bi se sredstva zaštitila od negativnih promjena deviznih kurseva, obezbeđen je finansijski instrument kao što je hedžing.

Opis

Budući da se cijene vremenom mijenjaju, kupci i prodavci se nastoje zaštititi od mogućih gubitaka povezanih s tim. Oni stvaraju učinkovite mehanizme za minimiziranje negativnih posljedica koje su moguće kao rezultat promjena cijena.

Svaka kompanija, bilo da je povezana sa finansijskim ili poljoprivrednim aktivnostima, ima finansijske rizike. Ovi rizici mogu biti skriveni u aspektima kao što su prodaja proizvoda, amortizacija imovine u koju se ulaže dio kapitala itd. Rizici podrazumevaju da će kompanija kao rezultat svog poslovanja dobiti gubitak, odnosno ne tako veliku dobit koliko je očekivala zbog činjenice da se cena imovine u trenutku poslovanja promenila. Naravno, pored mogućnosti gubitka zbog promjene cijene, postoji i mogućnost ostvarivanja profita od isplativije transakcije sa sredstvom. Ali uprkos ovoj činjenici, najuspješnije kompanije su uvijek nastojale prvo smanjiti rizike, čak i ako je to značilo odustajanje od mogućnosti ostvarivanja velikih profita. Stoga su rođeni takvi derivativni finansijski instrumenti kao što su opcije, fjučersi i terminski ugovori. Kompanije ili pojedinci koji smanjuju svoje rizike koristeći ove instrumente, drugim riječima, štite svoju imovinu, a određeni pojedinci koji to rade nazivaju se hedžeri.

Hedžing(engleski hedge - ograditi, ograničiti, izbjeći direktan odgovor) - stvaranje investicija u cilju smanjenja rizika od nepovoljnih promjena cijena za određenu imovinu. Obično, hedžing uključuje otvaranje suprotne pozicije na istoj imovini, na primjer, u obliku njegovog fjučers ugovora.

Investitori koriste ovu strategiju kada nisu sigurni kuda će se tržište kretati. Idealna zaštita eliminiše rizike (osim troškova zaštite).

Ako je veličina hedžing pozicije veća od one koju treba zaštititi, to se naziva prekomjerna zaštita.

Ako kompanija ili investitor odluči da poništi svoje pozicije zaštite, to se naziva de-hedge.

Hedžing i koncept rizika

Sam koncept zaštite ne može se duboko otkriti bez definisanja pojma rizika.

Rizik je vjerovatnoća nepovoljnog ishoda transakcije, koji može rezultirati gubitkom novčanih sredstava, gubitkom prihoda ili dodatnim troškovima. Na deviznom tržištu na ovaj ishod mogu uticati, na primer, promene kamatnih stopa ili deviznih kurseva.

Sva finansijska sredstva su podložna određenim rizicima. Radi pogodnosti podjele rizika u grupe, postoji općeprihvaćena klasifikacija rizika. Navodi da se rizici dijele na kamatni i cjenovni, kao i kreditni (rizici neispunjenja obaveza iz ugovora).

Za osiguranje imovine od nastanka određenih rizika koriste se operacije pod opštim nazivom hedžing. Zahvaljujući hedžingu, čak i ako dođe do nepovoljnih uslova, gubici će biti svedeni na nulu.

Zaštita od rizika ima za cilj smanjenje rizika na nulu, ali na taj način smanjuje i vjerovatnoću ostvarivanja većeg profita, jer su rizik i profit uvijek direktno povezani.

Svrha zaštite nije uvijek da se rizici minimiziraju; Na primjer, u tu svrhu neki ulažu svoja sredstva u hedž fondove.

Hedžing kao alat za forex trgovca

Trgovac sa otvorenim pozicijama može se zaštititi od negativnih kretanja cijena kako bi spriječio povećanje gubitka ili sačuvao profit. Da bi to učinio, on ne mora zaključiti posao. On može zaštititi svoju poziciju, tj. poduzmite mjere da zaštitite svoju poziciju od mogućih neželjenih promjena cijena. Operacija zaštite uključuje ne samo eliminaciju rizika, već i odustajanje od profita koji bi se mogao ostvariti ako se cijena promijeni u povoljnom smjeru.

Da bi se zaštitio, trgovac treba samo da otvori suprotnu poziciju na istom valutnom paru u istom obimu. Drugim riječima, trgovac treba da zaključa poziciju. Zaključavanje pozicije ima još jedno ime koje odražava suštinu metode - zaključavanje. Zaključavanje zaključava poziciju i eliminiše rizike povezane sa nepovoljnim kretanjem cena. Gdje god sada ide cijena, profit na jednoj poziciji će pokriti gubitke na drugoj.

Ispostavilo se da je zaštita otvorene pozicije na Forex tržištu investicija koja ima za cilj izbjegavanje rizika povezanog s mogućom negativnom promjenom cijena.

Hedžing ne podrazumijeva nužno jednu kontra poziciju, može ih biti nekoliko. Glavna stvar je da su količine suprotnih naloga jednake bilansnim profitima i gubicima.

Vrijedi napomenuti da postoji profitabilniji način zaštite na Forexu. Metoda uključuje smanjenje rizika ukupnih gubitaka na pozicijama na nulu, ali istovremeno primanje indirektne dobiti sa ovih pozicija. Ovo je otprilike metod pozitivne zamjene(arbitraža kamatnih stopa između brokera).

Kao rezultat, imamo dvije pozicije, koje se međusobno preklapaju, koje ne mogu donijeti ni gubitak ni dobit. Ali zahvaljujući akumulaciji pozitivnog swap-a, krajnji rezultat je profit iz ove dvije operacije. Glavna prednost ove metode je ostvarivanje profita i eliminisanje rizika povezanih sa fluktuacijama valuta.

Primjer se nalazi na slici 1.

Sl.1 Primjena metode pozitivne zamjene

Kao primjer, grafički prikazuje operaciju zaštite koristeći metodu pozitivne zamjene za valutni par EUR/AUD. Broker A, koji naplaćuje zamjene, imao je otvoren nalog za kupovinu, a broker B, koji ne naplaćuje zamjene, imao je suprotan nalog za prodaju. Broker A naplaćuje zamjenu od $1,64 po lotu za jedan prijenos duge pozicije na sljedeći dan. Kao rezultat hedžing fondova, fluktuacije deviznih kotacija ne utiču na ukupnu dobit i gubitak, koji je jednak nuli. Zahvaljujući tome, sredstva su zaštićena od rizika gubitka. Ali u isto vrijeme, imamo obračun pozitivne zamjene. Akumulirani swap za godinu je 328 dolara. Dakle, u ovom primjeru, koristeći metodu pozitivne zamjene, stvorili smo pozitivan novčani tok od 328 USD godišnje, istovremeno štiteći naša sredstva od nepovoljnih promjena cijena.

Kako bi se maksimizirao profit, važno je slijediti nekoliko pravila metode pozitivne zamjene:

Što je veća razlika u kamatnim stopama na valutni par, veći će se naplatiti svop, a ova cifra se može razlikovati za različite brokere.

Neophodno je unaprijed se upoznati sa takvim suptilnostima trgovanja kod brokera, kao što su provizije, bez ograničenja u trajanju trgovanja

Kapital potreban za osiguranje transakcija

Potrebno je izvršiti blagovremeno upravljanje pozicijom, uključujući i prenos profita sa pozicije u profitu na poziciju u minusu, kako bi se eliminisala mogućnost poziva na maržu na jednoj od pozicija.

Zaštita imovine

Konstantne promjene kotacija na deviznim tržištima dovode do toga da se devizna tržišta svrstavaju u grupu visokog rizika. Mnoge različite finansijske institucije, kompanije i pojedinci žele izbjeći rizike povezane s deviznim transakcijama, ili ih barem smanjiti.

Valutni hedžing je otvaranje terminskih transakcija za kupovinu/prodaju valute kako bi se izbjegli gubici povezani s promjenama deviznih kurseva. Transakcije se otvaraju radi utvrđivanja kursa koji je na snazi ​​u vrijeme transakcije.

Veliki broj kompanija svoju imovinu drži u domaćoj valuti. Ako se suoče s potrebom kupovine druge valute, na primjer, za potrebe kompanije, tada je moguće ostvariti dobit ili gubitak u odnosu na prethodni kurs. Ova situacija se sada opaža u mnogim ruskim kompanijama koje su na neki način prisiljene raditi s američkom valutom. Oštra depresijacija rublje u odnosu na dolar dovela je do toga da su mnoge kompanije pretrpjele gubitke u odnosu na njihovu vrijednost u američkim dolarima za više nego duplo. Da su ove kompanije blagovremeno zaštitile svoju imovinu, vjerovatno bi bile osigurane od ove situacije, a njihova imovina bi imala istu vrijednost u stranoj valuti, uprkos krizi u Rusiji.

Dakle, hedžing na deviznim tržištima je alat koji vam omogućava da osigurate svoja sredstva od nepovoljnih promjena kursa. Ovo se dešava otvaranjem pozicije na valutnom paru kako bi se fiksirao trenutni kurs. Ovo omogućava preduzeću da izbegne rizik promene kursa i realno proceni budući model razvoja preduzeća i njegove finansijske rezultate u cilju planiranja daljeg rada, troškova proizvoda, dobiti, plata itd.

Primjer zaštite od valute

Pogledajmo jasan primjer valutnog hedžinga na Forex tržištu za potrebe kompanije. Pretpostavimo da je kompanija sklopila ugovor sa dobavljačem za nabavku opreme. Prema ugovoru, dobavljač mora isporučiti ovu opremu za 6 mjeseci. Plaćanje opreme se takođe mora izvršiti 6 meseci odmah nakon isporuke opreme. Obračun se mora izvršiti u dolarima. Osnovna valuta kompanije je rublje.

Sada se kompanija suočava sa rizikom da se kurs USDRUB značajno promeni za 6 meseci i da će pretrpeti gubitke kao rezultat pretvaranja rublja u dolare. Naravno, postoji mogućnost da se kurs promeni u povoljnom pravcu i da kompanija na taj način ostvari profit, ali su, po pravilu, sve konkurentne kompanije usmerene prvenstveno na smanjenje rizika. Kompaniji je takođe potrebna stabilnost i najpreciznije planiranje budućih troškova i prihoda.

Kompanija, kako bi se izbjegao rizik povezan sa mogućnošću negativne promjene kursa, sprovodi hedžing. Otvara poziciju kupovine za iznos transakcije na Forex tržištu za valutni par USDRUB. Za 6 mjeseci, kada plati dobavljačima, zaključiće posao. Sada, ako cijena poraste za 6 mjeseci, kompanija će ostvariti profit na ovoj poziciji, što će nadoknaditi gubitke nastale kupovinom dolara na dan transakcije. Ako cijena padne, kompanija će dobiti gubitak na Forex poziciji, koji će biti nadoknađen profitom kao rezultat kupovine dolara po povoljnoj stopi na dan transakcije. Drugim riječima, bez obzira gdje ide cijena, kompanija kao cjelina neće ostvariti nikakav gubitak ili dobit. Kompanija je fiksirala stopu koja je bila na snazi ​​u vrijeme kada je ugovor sklopljen koristeći transakciju zaštite.

Vizuelni prikaz ove transakcije zaštite je prikazan na slici ispod.

S druge strane, ako bi se plaćanje opreme za 6 meseci vršilo u rubljama, dobavljač sa osnovnom valutom USD treba da se zaštiti od negativnih promena kursa, kako ne bi izgubio profit prilikom konverzije. Da bi to uradio, trebalo bi da otvori poziciju na Forex tržištu za prodaju valutnog para USDRUB i da je zatvori na dan poravnanja. Dakle, on bi zaštitio očekivani profit fiksiranjem kursa važećeg u trenutku transakcije.

Vrijedi dodati da ovo nije jedina opcija za zaštitu valute u ovoj situaciji. Alternativno, možete kupiti fjučerse na valutni par USDRUB na period od 6 mjeseci po cijeni formiranoj u ovom trenutku. Kada su obaveze dospjele, kompanija bi izvršila fjučerse kupovinom valute po cijeni formiranoj prije 6 mjeseci.

Dakle, hedžing na Forex-u vam omogućava da eliminišete ili minimizirate rizike promene deviznih kurseva. Hedžing se vrši kako bi se fiksirala vrijednost valute za potreban vremenski period. Kompanija se osigurava od budućih gubitaka, ali u isto vrijeme odbija moguće dobiti. Rezultat zaštite je nula dobit i gubitak, isključujući troškove samog hedžinga.

Prednosti Forex hedžinga

Forex je tržište koje omogućava trgovanje na marginama. Zahvaljujući njemu, možete otvoriti transakciju na Forexu sa obimom znatno većim od kolaterala. Ovo vam omogućava da hedžirate valutu na Forex tržištu u potrebnom obimu, praktično bez povlačenja sredstava iz prometa kompanije do momenta uplate.

Šta je hedžing jednostavnim riječima? U svom najširem smislu, to je način osiguranja imovine od nepoželjnih tržišnih trendova, koji se sastoji u tome da kupiti priliku prodaja (ili kupovina) imovine u budućnosti po unapred dogovorenim uslovima. Dolazi od engleskog hedge - “zaštita, osiguranje”.

Zvuči teško, pa hajde da to odmah objasnimo na primjeru.

Primjer 1. Farmer se nada dobroj žetvi za tri mjeseca. Ako je žetva zaista dobra za sve proizvođače, onda će cijena pšenice neminovno pasti. Da bi se zaštitio od rizika, farmer kupuje terminski ugovor, koji mu omogućava da proda 100 hiljada bušela žitarica po ceni od 2 dolara za tri meseca:

• ako je žetva zaista bila dobra, a cijena na tržištu pala na 1,5 dolara, poljoprivrednik ispunjava terminski ugovor, zarađuje 200 hiljada dolara i ostaje pobjednik;
• ako se žetva, suprotno prognozama, pokaže lošom i cijena poraste na 2,5 dolara, kada se izvrši terminski ugovor, farmer dobija svojih 200 hiljada dolara, ali gubi priliku da zaradi dodatnih 50 hiljada dolara kupac će pobijediti.

U suštini, kada se hedžirate, otvarate poseban termin ugovor o zaštiti, koja je sama po sebi finansijska imovina i, zauzvrat, može biti predmet kupovine/prodaje.

Osiguran osnovni imovina može biti bilo koja imovina koja je već u vašem portfelju ili je tek planirana za stjecanje: gotovina (zaštita deviznog tržišta), kreditne stope, roba široke potrošnje i imovina, roba i energija (nafta), plemeniti metali, vrijednosni papiri (zaštita deviznog tržišta) berza ).

Aktuelno tržište koje vam danas daje priliku da prodate ili kupite imovinu naziva se tacka

Ugovori o hedžingu oblikuju budućnost ili hitno tržište.

Učesnik koji osigurava svoje rizike naziva se hedžer.

Druga strana u ugovoru o zaštiti može biti:

• vaš stalni poslovni partner;
• alternativni hedžer (kupac ili prodavac vaše osnovne imovine, koji takođe osigurava svoje rizike, ali u suprotnom smeru);
• finansijski špekulant.

Glavne mogućnosti i strategije zaštite za oba učesnika zasnivaju se na jednosmjernoj paralelnoj promjeni:

• trenutna tržišna vrijednost osnovne imovine - spot cijene;
• buduća "fjučers" cijena.

Klasični mehanizam zaštite uključuje otvaranje dvije transakcije istovremeno:

• transakcije sa osnovnom imovinom na spot tržištu;
• transakcije na tržištu fjučersa za istu imovinu.

Primjer 2. Investitor kupuje 1000 dionica kompanije po cijeni od 100 rubalja, računajući na njihov rast. Strahujući od pada cijene, investitor kupuje opciju da proda 1000 dionica iste kompanije po cijeni od 100 rubalja. za šest meseci. dalje:

• ako su očekivanja bila opravdana i spot cijene porasle, investitor odbija opciju i ostaje pobjednik;
• ako su spot cijene smanjene, investitor koristi opciju i prodaje dionice po cijeni od 100 rubalja. i ostaje pri svom (minus premija opcije).

Posebnosti

1. Dakle, ekonomska suština hedžinga je delimična ili potpuna optimizacija rizika na štetu profitabilnosti. Hedžer namjerno odbija potencijalni dodatni prihod koji bi mogao dobiti ako se situacija na tržištu uspješno promijeni, u zamjenu za zaštitu.
2. Finansijski špekulant koristi, na primjer, valutnu hedžing upravo da bi ostvario višak prihoda, svjesno preuzimajući rizik i očekujući da će promjene na tržištu pratiti planirani scenario. Za finansijske špekulante, derivati ​​(forvardi, fjučersi i opcije) su najprofitabilnija i najrizičnija vrsta ulaganja.
3. Zaštita od finansijskih rizika je uvek povezana sa dodatnim režijskim troškovima za obavljanje transakcija i privremenim preusmeravanjem sredstava.
4. Transakcije čistog osiguranja i hedžinga se suštinski razlikuju: kupovinom polise osiguranja štitite svoje rizike i ne gubite mogući dodatni spot prihod (kao kod hedžinga). Istina, cijena takvog rješenja bit će veća.

Primjer 3. Poljoprivrednik u primjeru 1, umjesto da otvori terminski ugovor, mogao bi kupiti polisu osiguranja koja mu garantuje najnižu cijenu od 2 dolara. Usluga, na primjer, košta 10% (20 hiljada dolara). onda:

• ako je žetva dobra i cijene padaju, poljoprivrednik će iskoristiti politiku, prodati pšenicu za 200 hiljada dolara, ali će dodatno izgubiti 20 hiljada dolara;
• ako je žetva dobra i spot cijene rastu, poljoprivrednik će se odreći osiguranja i zaraditi dodatnu dobit umanjenu za premiju osiguranja.

Korisno je kombinirati instrumente zaštite.

Primjer 4. Kupac očekuje da će kupiti pšenicu, ali se boji loše žetve i skoka cijena. Da bi se zaštitio od rizika, on otvara fjučers (obavezni) ugovor za 100 hiljada bušela po ceni od 2 dolara - hedžing 1. Ali kupac ne namerava da odustane od verovatnog dodatnog spot prihoda u slučaju pada cene. Dakle, istovremeno se kupuje opcija za prodaju 100 hiljada bušela za 2 dolara - zaštita 2 od obaveza po osnovu hedžinga 1. Dalje:

• ako cijene porastu, kupac će izvršiti fjučers ugovor, odustati od opcije i ostati pobjednik umanjen za troškove transakcije;
• ako cene padnu ispod 2 dolara, kupac će izvršiti fjučers ugovor, odmah prodati pšenicu koristeći pravo opcije i kupiti žito na spot tržištu po atraktivnim uslovima.

Vrste

Po vrsti hedžing instrumenta

kojima se trguje na berzi (fjučersi, opcije) - ugovori se otvaraju samo na berzama, u transakciji postoji treća strana (odbor za poravnanje, koji deluje kao garant da strane ispune svoje obaveze), ugovori su nezavisna derivativna finansijska sredstva i predmet kupovine/prodaje.

Pros: sigurnost, slobodan pristup trgovanju, dobra tržišna likvidnost.

minusi: standardizovana sredstva, strogi zahtevi i ograničenja transakcija.

• Fjučers je ugovor o razmjeni koji osigurava obaveza buduća prodaja ili kupovina serije robe standardizovane razmene pod uslovima dogovorenim između strana: cena, uslovi. Obavezni uslov za učešće je uplata garantne marže.
• Opcija - u pravu(ali ne i obaveza) da u budućnosti kupi ili proda seriju standardizovane robe za razmenu pod ugovorenim uslovima. Postoji opcija kupovine (call opcija) i opcija prodaje (put opcija). Obavezni uslov za otvaranje pozicije je premija opcije.

Vanberzanski (forwardi, opcije) - ugovori se sklapaju van berze (direktno ili preko posrednika), jednokratni su po prirodi, njima se ne trguje na tržištu i nisu samostalna razmjenjiva imovina.

Pros: maksimalna fleksibilnost pri odabiru vrste imovine i uslova ugovora (obim, cijene, rokovi, parametri).

minusi: niska likvidnost (samostalno traženje druge strane), povećani rizici neispunjenja obaveza, povećani transakcioni troškovi.

• Forvard je analog fjučersa van berze (razlike: nestandardizovana i jednokratna priroda transakcija). Zanimljiva činjenica. Tokom krize kasnih 90-ih, jedan broj nacionalnih banaka odustao je od svojih deviznih terminskih obaveza.
• OTC opcija.

Po vrsti druge ugovorne strane

Zaštita kupca (investitora).- osiguranje kupčevih rizika povezanih sa vjerovatnim povećanjem cijene ili potencijalnim pogoršanjem uslova transakcije (nedostatak ili nedovoljna ponuda, nepovoljni uslovi i rokovi isporuke).

Koje vrste hedžing operacija su pogodne za kupca (investitora)? Kupovina termina, fjučersa, call opcija, izvršenje put opcije.

Prodavačka ograda- osiguranje rizika prodavca u vezi sa mogućim padom cene ili pogoršanjem uslova transakcije (nedovoljna potražnja).

Koje hedžing transakcije su pogodne za prodavca? Implementacija termina, fjučersa, call opcija, kupovina put opcije.

Po visini osiguranih rizika

Puni - pokriva cjelokupni obim osigurane transakcije („škrtac plaća dva puta“).

Delimično - ovaj metod zaštite se primenjuje samo na deo obima transakcije (preporučljivo u slučaju male verovatnoće rizika, troškovi zaštite se smanjuju).

U odnosu na vrijeme osnovne transakcije

Klasična - hedžing terminska transakcija se zaključuje nakon transakcije sa zaštićenim sredstvom (primjer: kupovina opcije za prodaju postojećih dionica).

Anticipativna – terminska transakcija hedžinga se zaključuje mnogo prije kupovine ili prodaje zaštićenog sredstva (primjer: kupovina fjučers ugovora).

Po vrsti imovine

Čisto - ugovor o hedžingu se zaključuje za istu (osnovnu) vrstu imovine.

Ukrštanje - sklapa se ugovor za alternativnu vrstu imovine (obično nadopunjujući ili zamjenjujući osnovnu). Primjer: potencijalni investitor želi se zaštititi od rasta cijena, ali sklapa fjučers ugovor ne za dionice, već za dionički indeks.

Prema uslovima ugovora o hedžingu

Jednostrano - potencijalni gubici (ili profiti) od promjena cijena u potpunosti padaju na ramena samo jednog učesnika u transakciji (kupca ili prodavca).

Dvosmjerno - potencijalni gubici (ili dobit) dijele se između kupca i prodavca.

Imajte na umu da vam gore navedene vrste zaštite daju priliku da prilagodite vlastitu jedinstvenu kombinaciju zaštitnih mehanizama.

Da li ti treba?

Potrošači i proizvođači stvarne robe pokušavaju optimizirati cjenovne i valutne rizike, zajmoprimci i zajmodavci su osigurani od promjene kamatnih stopa, a investitori u dionice su osigurani od kolapsa cijena na berzi. Dakle, zaštita od valutnog rizika je obavezna:

• za izvoznike koji prodaju zaradu u stranoj valuti za finansiranje troškova u rubljama;
• za uvoznike koji redovno pretvaraju prihod u rubljama za plaćanje zaliha;
• za kompanije ili investitore sa velikim udjelom kreditnih sredstava denominiranih u stranoj valuti.

Da li ti treba? Odgovor leži u pouzdanoj procjeni:

1. Obim i udio visokorizičnih transakcija u vašem poslovnom ili investicionom portfoliju – ako prelazi 50%, onda je hedžing obavezan, bez obzira na stepen rizika.
2. Vjerovatnoće i kvantitativne posljedice operativnih i investicionih rizika - svi kritični rizici su predmet zaštite.

Pravilo. Povezati ukupni izraz osiguranih rizika i troškove zaštite (vrijeme i novac). Ako su vjerovatni gubici mali, koristi od zaštite neće pokriti režijske troškove povezane s tim.

Hajde da sumiramo

Dakle, šta je zaštita od rizika? Ovo je neophodan uslov za sigurnost aktivnosti svakog korporativnog ili individualnog investitora koji u svom portfelju ima aktivu visokog rizika. Prednosti su očigledne:

• cjenovni rizici su minimizirani;
• smanjeni su operativni rizici vezani za poslovni ciklus (rasporedi isporuke, otpreme itd.);
• eliminiše se faktor neizvesnosti, povećava se transparentnost i predvidljivost informacija;
• povećava se stabilnost i finansijska stabilnost;
• sistem donošenja upravljačkih odluka postaje fleksibilniji zbog širokog spektra ugovornih strana, instrumenata i parametara transakcije;
• smanjeni su troškovi privlačenja kapitala i dugova.

Istovremeno, razmatrani mehanizam osiguranja nije lijek za sve bolesti, jer ima niz značajnih nedostataka:

• svjesno odbijanje vjerovatnog bonus profita na spot tržištu;
• višak troškova za otvaranje i ispunjavanje obaveza po hedžing transakcijama;
• rizik osnovnog hedžinga - rizik neparalelnih promjena cijena na derivatima i spot tržištima;
• rizik od promjena u zakonodavstvu u vezi s ekonomskom i poreznom politikom (zaštitne dažbine, naknade, akcize) - u takvoj situaciji zaštita ne samo da neće zaštititi, već će dovesti i do gubitaka;
• devizna ograničenja - na primjer, dnevno ograničavanje gornje i donje granice cijene fjučersa može dovesti do značajnih gubitaka ako ste primorani da zatvorite fjučers ugovor u vrijeme naglog rasta ili pada na spot tržištu;
• povećanje broja i složenosti strukture transakcija.

Stoga, prije ulaska na tržište derivata:

• pouzdano procijenite vjerovatnoću i veličinu vlastitih rizika;
• uporediti podatke sa dodatnim troškovima zaštite;
• detaljno proučite tržište i mehanizam za korištenje određenog derivata za vašu osnovnu imovinu;
• razviti efikasnu strategiju zaštite;
• odlučite se za platformu za trgovanje koja vam odgovara (razlikuju se po uslovima);
• Odaberite pouzdano klirinško društvo i berzanskog brokera.

Korisni video zapisi

Tajne hedžinga od RBC-a.

Hedžing kao alat za upravljanje rizikom.

Osiguranje (kao što ga svi znaju) je jedna od najpopularnijih usluga. Osiguravamo od požara, krađe lične imovine, elementarnih nepogoda i tako dalje. Svijet investicija također ima svoje osiguranje, ali ovdje se koristi drugačiji, specijalizovaniji izraz - "".

Šta je to?

Suština hedžinga

Da bismo razumjeli osnovnu suštinu investicijskog osiguranja, pogledajmo jednostavan primjer. Kupili ste određenu količinu naftnih derivata za dalju preprodaju. Naravno, malo je vjerovatno da će ga biti moguće prodati odmah i po najboljoj mogućoj cijeni. U takvoj situaciji jedini izlaz je prodaja fjučers ugovora na njega. Nakon što se naftni proizvodi prodaju na stvarnom tržištu, mogu se otkupiti. Šta se događa ako se cijene naftnih derivata snize na stvarnom tržištu? Prirodno ćete pretrpjeti gubitke. Ako su cijene na stvarnom tržištu, naprotiv, porasle, onda možete računati na dodatnu zaradu i kompenzaciju za svoje troškove. Dakle, prihod na jednom tržištu može pokriti gubitnu trgovinu na drugom. Zauzvrat, potrošači sirovina se također mogu osigurati. Na primjer, zna da će mu proizvod biti potreban nakon nekog vremena. Naravno, njegova vrijednost može porasti tokom određenog perioda i osoba želi da se od toga osigura. Kako dalje? Sve što je potrebno je kupiti terminske ugovore sa pozicijom mjeseca u kojem će kupovina biti obavljena. Nakon kupovine stvarnog proizvoda, ugovor se može raskinuti. Realno i fjučers tržište su usko povezane. Ne treba da čudi da se cena fjučers ugovora i stvarne robe razlikuje – to je uobičajena pojava. Ne postoji savršena živa ograda. Ali ako na vrijeme uskladite fjučerse i realne cijene, možete postići gotovo idealan rezultat i minimalne rizike. Štaviše, što je veća, to bolje za investitora. Naravno, uvijek postoji rizik da se promjene u vrijednosti robe ne mogu u potpunosti nadoknaditi cijenama fjučersa. Ali glavni cilj je smanjenje rizika, a implementacija neće biti teška.

Kratko i

Morate zapamtiti da u svakoj transakciji koja uključuje hedžing postoje dva glavna koraka. Na prvom, glavni zadatak je na fjučers ugovoru, a na drugom da ga zatvorite obrnutom transakcijom. I što je najvažnije, ugovori za obje pozicije moraju biti otvoreni za isti proizvod, sa istom količinom i za sličan rok isporuke. Ako klasifikujemo hedžing prema tehnici obavljanja trgovačke transakcije, onda možemo razlikovati dva glavna tipa:

1) Zaštita prodajom. U ovoj vrsti osiguranja, oni učesnici na tržištu koji su dugo na realnom tržištu moraju zauzeti kratku poziciju na tržištu fjučersa. Ova vrsta zaštite namijenjena je prodavačima koji žele zaštititi cijenu svojih proizvoda. Veoma je efikasan kada postoji potreba za zaštitom finansijskih instrumenata (hartija od vrednosti) ili robe koja nije pokrivena terminskim ugovorima. Ali ova vrsta zaštite mora početi prodajom fjučers ugovora i završiti kupovinom.

2) Zaštita kupovinom. Ovdje govorimo o suprotnoj prirodi transakcije. Učesnici na tržištu sa kratkom pozicijom na stvarnom tržištu moraju kupiti fjučers ugovor. U takvoj situaciji, omogućava vam da fiksirate trošak proizvoda na jednom nivou i zaštitite se od daljnjeg povećanja njegove cijene. Ova vrsta osiguranja je veoma tražena među posredničkim kompanijama koje rade sa velikim obimom naloga za kupovinu robe u određenom vremenskom periodu. Zaštita kupovinom je takođe relevantna za prerađivačke kompanije. Transakcije na tržištu fjučersa omogućavaju vam privremenu zamjenu i time se zaštitite od naglog povećanja cijene.